公司发布一季报:Q1实现营收65.31亿，同比增长+5.52%，归母净利润6.72亿，同比增长—8.51%，扣非后归母净利润6.5亿，同比增长—10.64%销售毛利率为26.34%，同比增长—6.35个百分点，销售净利润率为10.73%，同比增长—2.27个百分点点评:弹性看西南，增长看水泥+弹性看西南:公司是华中龙头，西南明珠，水泥产能主要分布在湖北，云南，湖南，四川，重庆，西藏等9个省市其中湖北和云南分布最大，2021年的收入贡献分别为34%和15%，西南地区合计占32%今年西南地区重点关注价格弹性我们以省会为例一季度云南昆明平均吨价332元，去年同期—4元昆明去年二季度继续降价，7月底达到全年最低的280元，基数较低但今年4月底提高到380元，同期+60元一季度，贵州贵阳平均吨价为492元，同比上涨+193元错峰生产落实较好，4月底同比价格涨幅仍维持在160元性价比:Q1销售费用率5.16%，同比—2.42%，销售费用同比+2.11%，R&D费用率为0.12%，同比上升+0.06%，R&D费用同比上升+95.69%，主要是环保和新材料R&D投入增加，管理费率5.39%，同比—0.77%，管理费用同比—7.55%，财务费用率0.88%，同比+0.31个百分点，财务费用率同比+64.04%，主要是汇兑损失增加资产负债率为43.20%，高于上年同期的40.04%，其中短期贷款7.08亿元，较2021年末增加0.65亿元，长期贷款56.54亿元，较2021年末增加5.72亿元现金流表现:Q1经营活动产生的现金流量净额为—3.19亿元，主要由于燃料价格大幅上涨，支付货款的现金增加，投资产生的现金流量净额为—11.96亿元，主要是增加了对骨料和混凝土项目的投资，筹资活动产生的现金流量净额为6.41亿元，主要是项目贷款增加所致其他关注:投资收益下降231.81%，主要是合营企业收益减少，营业收入下降89.18%，主要原因是账龄较长的债务核销减少，长期应收款增加213.78%，主要是新项目推进及向地方政府提供长期流动资金所致，公允价值变动收益增加618.33%，主要是衍生金融工具公允价值变动所致再看水泥加的增长:今年公司计划销售混凝土1807万立方米，骨料7822万吨，环保业务处置收入预算总额370亿元投资建议:一方面，稳增长从预期走向落地，全面基建启动另一方面，疫情逐步缓解，市场复苏加快，水泥需求加快此外，公司从骨料，环保，混凝土，海外多维度培育成长预计公司2022—2023年归母净利润分别为63.8亿和71.8亿，4月29日收盘价动态PE为7和6x，维持推荐评级风险提示:政策推进不及预期，海外投资环境不稳定，疫情没有像预期的那样得到控制
