事件:大北农发布2022年一季度报告，公司实现营业收入64.6亿元，同比下降12.73%，归属于上市公司股东的净亏损2.32亿元，同比由盈转亏，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损为2.71亿元，同比由盈转亏投资要点:主营业务受周期影响较大，一季度由盈转亏饲料方面，饲料是公司主营业务的压舱石，21年收入226.95亿元，占总收入的72.44%，占比稳定，为水产养殖等业务的发展提供了重要的现金流支持但饲料业务受到农产品21年大周期的影响，原材料价格上涨20年来，公司饲料原料成本占营业成本的比例同比上升1.18%，饲料业务毛利率为13.19%，同比—2.57%养殖方面，公司近21年保持高速增长，但周期下行压力加大，对公司整体利润实现产生较大负面影响2011年，公司销售251.15万台，同比增长129.05%2001年底，三元外生猪价格比年初下降了56.5%公司21年全年养殖业务毛利为—6.55%，去年同期为—58.89%一季度饲料和养殖周期压力犹在，扣非净利润—2.71亿元，同比由盈转亏一方面，受全球疫情和俄乌危机影响，农产品大宗饲料原料价格依然坚挺，影响饲料利润，另一方面，生猪供求关系依然宽松，春节后猪价二次探底，给养殖业务带来压力根据公司前三季度生猪销量估算，22年一季度公司整体平均售价约为13元/公斤，我们预计公司本季度平均亏损400—500元/头冲击周期有望减弱，大种业蓄势待发看点一:未来公司主业预计受周期影响有所减弱首先，猪周期最糟糕的时刻已经过去截至4月29日，生猪价格14.82元/公斤，较3月低点上涨25.8%养殖利润将得到补充，生猪养殖将得到促进二是饲料原料价格有望伴随着疫情等因素好转，供应链修复，成本压力缓解看点二:公司有望把握生物育种的历史机遇2002年1月，《农业转基因生物安全评价管理办法》等四部生物育种法规正式生效预计生物育种的产业化应用将继续有序推进，22/23年普及目前，大北农转基因玉米产品DBN9936，DBN9501，DBN3601T，大豆DBN9004已获得安全证书，技术和审批准备领先公司已与国内100多家种子公司合作，对应推广面积约1亿亩，有望率先转化生物育种业务可观收入建议投资大北农是涵盖饲料，动物保护，种业等领域的优质农业科技标的未来公司育种和饲料周期压力有望缓解，生物育种蓄势待发预计我公司2022—2024年净利润分别为0.88亿元，22.76亿元，26.37亿元，EPS分别为0.02元，0.55元，0.64元，对应PE 338，13，11倍，给予买入评级风险:饲料原料价格波动，猪周期波动，政策意外
